메모리 가격 급등, 글로벌 하드웨어 기업 마진을 압박한다

📉 메모리 가격 급등, 글로벌 하드웨어 기업 마진을 압박한다

Dell · HP · Lenovo · Asustek · Acer · Giga-Byte · Pegatron · HPE · Wistron · Quanta · Wiwynn · Apple · NetApp · Pure Storage · Compal 분석

최근 DRAM과 NAND 가격이 가파르게 상승하면서 글로벌 PC·서버·스토리지 업체들의 마진이 흔들리고 있습니다. Morgan Stanley는 이 변화를 ‘하드웨어 업종 전반의 구조적 압박’으로 평가하며 다수 기업의 목표가와 밸류에이션을 하향 조정했습니다.

메모리 가격 급등이 실제로 어떤 영향을 주는지, 그리고 주요 글로벌 기업별로 어떤 변화가 나타나는지 쉽게 정리해드립니다.

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1. 핵심 요약 💡

최근 메모리 시장에 가장 큰 이슈는 DRAM과 NAND의 초강세입니다.

• DRAM 가격 2개월 +260%, NAND는 연초 대비 +50~55% 상승
• 사이클 강도는 2016~18년보다 더 빠르고 가파른 수준
• 메모리는 전자제품 원가의 **10~70%**를 차지 → OEM/ODM 원가 쇼크 직격
• Morgan Stanley는 글로벌 OEM/ODM의 2026년 예상 EPS를 평균 -10% 조정
• 다수 기업은 등급 하향(OW→EW 또는 UW)

즉, 수요는 약하고 원가는 치솟는 비우호적 구간이 열리고 있다는 평가입니다.

 

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2. 메모리 사이클이 마진에 미치는 영향 📉

메모리 가격이 오르면 완제품 업체(OEM/ODM)는 상당한 비용 부담을 떠안게 됩니다.

■ 메모리 가격 10% 상승 시 영향

• OEM 매출총이익률(GM) -45bp ~ -130bp 악화
• EPS는 **최대 -16%**까지 감소 가능

즉, 완전히 가격을 소비자에게 전가하지 못하는 구조적 특성 때문에 기업 실적에 직접적인 충격이 들어오고 있습니다.

■ 수요 측면은 약세

• 기업(CIO) 조사 기준: 2026년 엔터프라이즈 하드웨어 예산 +1.6% YoY
• 과거 대비 매우 낮은 성장률
• PC·서버 수요 모두 강하지 않음

결론적으로, 수요 부진 + 원가 상승이 동시에 나타나는 최악의 조합이죠.

 

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3. 글로벌 기업별 투자 의견 및 밸류에이션 변화 🔍

Morgan Stanley 분석을 바탕으로 각 기업별 핵심 메시지를 정리했습니다.

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📌 DELL

• OW → UW(하향)
• 목표주가 144 → 110달러
• AI 서버 수혜 기대는 유지되지만
• 메모리 원가 상승·제품 믹스 악화로 FY27 EPS 11.30 → 10.00(-11.5%)
• 목표 PER도 13x → 11x로 디레이팅

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📌 HP Inc. (HPQ)

• EW → UW
• 목표주가 26 → 24달러
• PC 리프레시로 매출은 소폭 상향
• 그러나 메모리 부담 반영 → EPS 3.25 → 2.98(-8%)

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📌 HPE

• OW → EW
• 목표주가 28 → 25달러
• Juniper 인수 효과로 매출은 증가
• 하지만 메모리 비용 상승으로 GM -260bp
• EPS 2.52 → 2.18(-13.5%)

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📌 아시아 PC OEM 6개사

(Lenovo / Asustek / Acer / Giga-Byte / Pegatron / Compal)

전반적 특징:

• PC 비중 높음 + 메모리 COGS 높음 → 모두 하향 압력

세부 조정폭:

• Lenovo: OW → EW, GM -30~50bp, EPS 약 -10%
• Asustek: EW → UW, CY26 EPS -13%
• Acer: UW 유지, EPS -37%
• Giga-Byte: OW → EW, EPS -11%
• Pegatron: EW → UW, EPS -17%
• Compal: UW 유지, EPS -24%

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📌 AI 서버 ODM (Wistron / Wiwynn / Quanta)

→ 모두 OW 유지

이유는 명확합니다.

• 하이퍼스케일러(빅테크)가 메모리를 직접 구매
• ODM 입장에서는 메모리 가격 상승 영향이 제한적
• AI 인프라 비중이 지속 확대 → EPS 추정치 오히려 소폭 상향

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📌 Apple / NetApp / Pure Storage

• Apple: 대량 구매력 + 관세 인하 효과로 원가 방어 가능 → OW 유지, PER 32x 유지
• NetApp: NAND 재고 소진 이후 GM 하락 예상
• Pure Storage(PSTG): SW 비즈니스·FCF 강세 → P/FCF 32x, 목표가 상향 유지

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4. 향후 3년 실적과 밸류에이션 흐름 📊

전반적인 흐름을 요약하면 다음과 같습니다.

■ ’25~’27년(또는 FY26~27) 전망

• 매출: 소폭 상향 또는 비슷
• 영업이익/순이익/EPS: 메모리 원가 반영으로 다수 기업 하향
• 밸류에이션: PER·P/FCF 중심 하향 조정

주요 예시

• DELL: FY27 매출 ↑, EPS -11.5%, PER 11x
• HPQ: FY26 EPS -8%, PER 8x
• HPE: FY26 EPS -13.5%, PER 11.5x
• Pure Storage: P/FCF 32x 유지
• Apple: PER 32x 유지

 

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5. 투자 체크포인트 ⚠️

향후 투자 판단 시 반드시 체크해야 하는 포인트를 정리했습니다.

1. DRAM·NAND 가격과 리드타임 변화
2. OEM의 제품 가격 인상 가능 여부
3. 실제 마진에 충격이 반영되는 시점(2026년 상반기 이후 가능성)
4. OEM의 비용 최적화 전략(BOM 조정, 관세, 구매 협상력 등)
5. AI 인프라 수요가 OEM/ODM 디레이팅을 얼마나 상쇄할지 여부

결국, 메모리 가격과 AI 수요 트렌드가 2025~2027년 하드웨어 기업들의 실적을 결정할 핵심입니다.

 

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